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第十章金融资产管理
第一节 购买短期有价证券
一、短期有价证券的特点及企业持有的原因
(一)短期有价证券的特点
1．短期有价证券的变现性强
其变现性仅次于现金。
2．有价证券有一定的风险性
证券投资的风险是指投资人持有某种有价证券在规定期内实际收益小于预期收益或者到期不能收回本金和利息的不确定性。（包括利率风险、拒付风险、购买力风险和政策风险）
利率风险是市场利率变动使投资者亏损的可能性。
拒付风险是证券发行者由于财务的原因无法到期足额支付证券投资者本金和利息(或股利)的可能性。
购买力风险是指由于商品价格上涨、通货膨胀而使投资者所获报酬的购买力下降的风险。
政策风险是由于政府政策变动而导致经济高涨或紧缩从而影响证券价格的风险。
总的来说，短期有价证券持有时间短，风险较小，但不同的有价证券，其风险有所不同。一般来说，债券的风险很小，安全性强，但收益也较低，仅高于银行储蓄存款利率。股票，风险较大，但收益 可能会较高。
3．有价证券价格有一定的波动性
股票的价格经常波动
(二)企业持有短期有价证券的原因
1．以有价证券作为现金的替代品
由于短期有价证券变现能力十分强，可以随时兑换成现金，持有短期有价证券可以达到
置存现金原有的预防性目的，并不失交易性目的。
2．以有价证券作为短期投资的对象
企业将资金投资于短期有价证券的主要原因有三个：一是为了获利。这是因为有价证券的利率高于同期银行存款的利率，二是出于投机性动机。企业以较低的价格买进债券或股票，再抓住机遇以较高的价格卖出。三是为了进一步扩大生产的经营规模积累基金。当企业手中有较多现金而一下子又找不到适宜的投资机会时，可将其用于债券投资，既能提高这笔资金的利用效果，又为企业今后的发展积累了一笔准备基金。
二、短期有价证券投资的选择标准
企业可以选择投资的有价证券的种类非常多，在违约风险、利率风险、市场流通性和到期日的长短等方面都各不相同，作出合理的决策。
1．安全性和收益性之间的关系
一般地，短期有价证券的投资应选择风险最小的证券，当然风险越小，可能提供的报酬率则越低。
2．利率和购买力变动因素
当利率和通货膨胀预期在短期内变化很大的情况下，会直接影响证券投资的实际价值。
3．市场变现能力
4．到期日
三、短期有价证券投资形式
我国企业短期有价证券投资的主要形式有以下几种：
(一)国库券
(二)地方政府机构证券
(三)企业证券
目前我国企业股票、债券市场是资金市场的核心。
第二节 购买长期债券
一、我国债券及其发行特点
1．政府债券占有绝对比重。
2．债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行与折扣发行并行，短期与长期并行。
3．有的企业债券虽然利率很低，但带有企业的产品配额，实际上是以平价能源、原材料等产品来还本或付息。
二、债券投资收益评价
(一)债券投资价值的估算
投资债券的现金流出是其购买价格，而利息和归还的本金或者出售时得到的现金则是投资债券的现金流入。债券未来现金流的入现值称为债券的投资价值或债券的内在价值。只有债券的投资价值大于购买价格时，才值得购买。
1．一般情况下的债券估价模式
这是指按复利方式计算的债券投资价值，其一般计算公式为：
例某种债券面值为l 000元，票面利率为l5％，期限5年。A企业要对这种债券进行投资，要求必须获得16％的报酬率，问债券价格为多少时才能购买?
即这种债券的价格必须低于901．55元时，A企业才能购买，否则达不到16％的投资报酬率。
2．一次还本付息且不计复利的债券估价模型
其计算公式如下：
例A公司拟购兴达公司发行的利随本清的5年期企业债券，该债券面值为l 000元，票而利率为15％，不计复利，当前市场利率为12％，该债券的价格为多少时，企业才能购买?
根据上述公式，得
即该债券价格必须低于992．95元时，企业才能购买。
3．贴现债券的估价模型
这种债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还，
例某种债券面值为l00元，期限3年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10％，其价格为多少时，企业才能购买?
即该债券的价格只有低于75．13元时，企业才能购买。
(二)债券投资收益率的计算
1．直接收益率计算法
这种方法主要用于债券在发行时购入，并持有到期情况下的债券投资收益率的计算。其计算公式如下：
例某投资者以l l00元的价格购入3年后到期的债券，票面利率为l5％，其面值为l 000元。其投资收益率则为：
2．最终收益率计算法
此法主要用于中途购进已上市债券，并持有到期情况下的债券投资收益率。其计算公式为：
例某投资者以l 200元的价格购入3年期面值为1 000元的债券，票面利率为15％，债券还有2年到期，购买时向证券交易所支付手续费l0元。其投资收益率则为：
3．持有期间收益率计算法
此法主要适用于中途购进已上市债券，持有一定期间，在到期日前售出情况下的债券投资收益率的计算。其计算公式为：
例某种债券票面利率为l0％，票面价格为1 000元，发行时的价格为990元，期限为10年。2年后这种债券的价格为980元。某企业从二级市场购进一批，并在持有1年后卖出，卖出时的价格为1 020元，手续费为20元。这笔债券买卖所获收益率为：
4．贴现债券收益率计算法
贴现债券也称贴水债券，其收益率的计算是考虑了复利因素的，其计算公式为：
式中：n为距债券到期时所余年限。
例某种债券票面金额为l00元，发行价格为88元，期限2年。期满按票面金额兑付。
如果不考虑复利因素，这种债券的直接收益率为：
但如果考虑复利因素，这种债券的收益率就变为：
5．非贴现债券用复利计算的收益率
另也都可用复利方式计算出更合理的到期收益率。能使未来现金流入现值等于债券买人价格的贴现率。计算这种到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，即
例某公司于某年5月1日购进一张平价发行面值为l 000元的债券，其票面利率为8％，每年5月1日计算并支付一次利息，并于5年后的4月30日到期。假定该公司持有该债券至到期日，要求计算其到期收益率。
可见，平价发行的每年计付利息一次的债券，其到期收益率与票面利率相等。
但若债券的价格高于面值，那情况将有所变化。
如上例，该债券买价为l l05元，则
由于其结果小于1 105，因此应降低贴现率。用i=4％试算：
其贴现结果高于1 105，可以判断，收益率在6％与4％之间。
用插值法计算出近似值：
式中的分母是平均资金占用，分子是每年平均收益。将以上有关数据代入：
可见，如果买价和面值不等，则收益率和票面利率是不相同的。
如果该债券为到期一次还本付息或用其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也与票面利率不同。
例某企业于某年5月1日购买一张平价发行面值为l 000元的债券，其票面利率为8％，按单利计息，5年后的4月30日到期，一次还本付息。该公司将持有该债券至到期日，试计算其到期收益率。
查复利现值表：5年期的现值系数为0．714时，i=7％。
债券到期收益率是指导企业选择债券的标准，它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果高于投资者要求的报酬率，则可进行该债券的投资，否则就应放弃。
三、债券投资优缺点
(一)债券投资的优点
1．债券投资风险较小
2．收益较稳定
3．变现性较好
(二)债券投资的缺点
1．购买力风险较大
2．没有参与债券发行单位的经营管理权
