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  第三节资本结构
    一、财务杠杆
    (一)营业风险与营业杠杆
    1．营业风险
    营业风险是指企业税息前收益围绕其期望值变化而产生的不确定性。导致企业营业风险大小的因素有生产要素市场的稳定性、产品市场的供求变化、企业的应变能力和产品成本中固定成本的比例等。
    2．营业杠杆
营业杠杆是企业利用固定成本提高税息前收益(即营业利润)的手段。
息税前利润EBIT＝收入-总成本(不含财务费用)
=PQ－VcQ－F， (P单价、Q销售量、V单位变动成本、F固定成本)
=（P-V）Q-F
=M-F
成本按成本特性可分为固定成本和变动成本。固定成本是指在一定产量范围内，不随产品产量变化而变化，始终保持为一个常数价值的成本。而单位固定成本则随着业务量的增大而减少.变动成本总额随产品产量正比例变化。但单位变动成本是固定的。当产品的销售增加时，单位产品所分摊的固定成本相应减少，从而给企业带来额外的营业利润，即营业杠杆利益。营业杠杆作用程度通常用营业杠杆系数来表示，
营业杠杆系数＝息税前利润变动率/产销变动率
用公式表示如下

例：P=10，V=6，Q=1000，F=2000，   EBIT=2000，
如销售量增加10%，别的指标不变，此时新EBIT=2400，EBIT的变动率为20%，营业杠杆系数为2，
简化公式：
假设基期的息税前利润EBIT＝PQ－VcQ－F，
产销量变动ΔQ，导致息前利润变动，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入营业杠杆系数公式

 

　　简化公式：
　　报告期营业杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润
　　DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）
　　【提示】M为边际贡献总额，指收入总额减变动成本总额。
营业杠杆系数与固定成本、单位变动成本同向，与销售量、销售单价反向
    (二)财务杠杆与财务风险
    1．财务杠杆
    财务杠杆是指企业利用债务成本的习性而带来的额外的营业利润。财务杠杆的基本原理是：在既定的长期资金总额情况下。企业从营业利润中支付的债务利息是固定的，当营业利润增加或减少时，每l元营业利润中所负担的债务利息就相应的减少或增加，从而增加或减少普通股的每股收益。与营业杠杆不同的是，财务杠杆影响的是税后利润，而营业杠杆影响的是税息前利润。财务杠杆作用的大小称为财务杠杆系数。财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。用公式表示如下：
    2．财务风险
    财务风险就是企业运用负债融资及优先股筹资后，普通股股东所负担的额外风险。具体地说，它是指企业利用财务杠杆给普通股收益造成大幅波动的风险和企业破产的风险。
影响财务风险的基本因素有债务成本和企业负债比率的高低，为此，企业要注意适度负债经营，努力降低债务成本，提高经营管理水平，促使资金利润率提高。
  (三)复合杠杆
  从上述分析可知，营业杠杆可以增加销售收入对营业利润的影响，财务杠杆可以增大营业利润对股东收益的影响。如果企业同时使用营业杠杆和财务杠杆，就会产生复合作用，从而使销售收入的变动直接导致每股税后利润的变动，这种作用就是复合杠杆的作用，反映这种变动程度大小的称为复合杠杆系数。复合杠杆系数是指每股收益的变动率相对于销售额变动率的倍数。用公式表示为：
  对营业杠杆、财务杠杆和复合杠杆的分析及观察，使我们深感到：
    1．股东权益受营业风险和财务风险双重影响，而营业风险主要受企业产品的需求状况、生产要素的供给状况、企业固定成本与变动成本的比例关系及企业对市场的应变能力等因素的影响；财务风险则主要受企业资本结构(即负债比率)的影响。
    2．在营业利润率高于债务利息率时，负债经营可以提高股东的收益水平；在营业利润率低于债务利息率时，负债经营将降低股东的收益水平。股东收益水平变化幅度的增加，就是财务杠杆引起的财务风险。
    3．负债经营虽然提高股东收益水平，但要付出代价，即增大股东的财务风险。